每周策略2025.08.11
11/08/2025 12:00:00市場分析
恒生指數24858.82點
+427.02（1.43%）
港股上週表現較為平淡，最受歡迎的中概股走勢好壞參半；小米（1810.HK），京東（9618.HK）和美團（3690.HK）表現完全牽連到原本強勁的騰訊（700.HK），阿里巴巴（9988.HK）以及快手強勁（1024.HK）的表現。萬眾期待的港股半導體龍頭中芯國際（981.HK）公佈的業績讓市場較為失望，導致整個科技板塊走弱。較為強勁的表現一週內還是穩健派的公用股，以及黃金相關的公司。
資料來源：國家統計局
8月9日中國公佈7月PPI季減0.2%，國內市場競爭秩序持續優化，季減幅比上月收窄0.2%，較去年同期下降3.6%。主要因素是收到了國際貿易不確定性影響。數據對於進出口相關的公司以及產業會收到一些負面的影響，不利於短期投資選擇的標的。
資料來源：國家統計局
內地居民消費7月數據顯示，交通以及通訊類消費下降。其他用品及服務包含（日用品，文化娛樂，美容美髮，金融服務等），相關的旅遊出行以及通訊類業務有一些短期負面影響，對於內地金融服務業有短期利好因素。
近期市場在積極討論關於內地牛市要來臨等話題較為偏多，由於港股與內地關聯性較大，內地市場的趨勢也是不可忽視的重要指標之一。
資料來源：wind, Guohai securities
回顧過往三次級別較大的多頭市場（2005年-2007年,2014年-2015年,2019年-2021年），滬深300指數均漲到5500點左右，中間有上下400點內的浮動差異。往往是和內地五年規劃的交替相關，牛市往往會開啟的提早少許。依以往推算，2025年末至2026年初才是多頭市場的初步主升浪來臨。
資料來源：wind, Guohai securities
以往四次多頭市場，先進製造（新能源，軍工，機械）及六大類（週期股，先進製造，消費，醫藥醫療，TMT產業，金融地產），漲幅從未掉出前二名。截止日期上週表現來觀察，先進製造底部至今漲幅不到45%，嚴重低於過去任何一輪牛市開啟時的漲幅。而多頭領漲的往往都是軍工，電力設備等相關板塊。目前電力設備是弱於歷史水平，包括社服，建材，醫藥生物，食品飲料等表現也弱於以往牛市開啟時的跡象。結合幾樣關鍵數據顯示，目前市場定為多頭市場的口風略微提前，且欠缺較強的牛市訊號。
本週指數預測，港股目前仍處於難以有明顯趨勢的走向，若本週無法守住24900點的位置，指數可能下探24300點的方向偏大。需要結合導致市場下跌的因素來判斷回檔的時長，以及回檔的幅度。離岸人民幣兌美金是不可忽視的關鍵指標，以及中美關稅延期後的貿易消息面也較為重要。
標普500指數6389.45點
+117.74 (2.43%)
美股上週表現較強勁。非農指數「暴雷」一週後，美股和企業債都出現的大漲的情況。科技七雄的蘋果公司（AAPL.US）在2月公佈的5000億美元四年支出計劃基礎上，再追加1000億美元投資，推出全美製造計劃，將更多的供應鏈和先進製造業引入美國。此做法也贏得了特朗普的讚許，公司股價一週飆升13%。本週因「美式集採」推動，表現較弱勢的板塊為醫藥以及醫療保險股。
OPEC（石油輸出國組織）在上周同意9月大幅增產，完成2023年所實施的一日220萬桶減產措施的全面逆轉。這項決定跟隨美國經濟公佈數據後，而這些數據顯示通膨依然頑固，消費者支出疲軟，顯示出廣泛經濟下行的風險。美國原油庫存增加了770萬桶（截止7月30日公佈數據），對油價以及油氣相關的公司短期較為不利。
Miler Tabak+Co.的首席市場策略師Matt Maley表示：「股票市場昂貴的背景下，長期收益率下行實際上對股票是利空的。」按照平均每五年就會發生一次的經濟衰退週期而看，伴隨經濟進入成熟期，樂觀主義的勝算在下降。當股票和債券市場產生分化走勢時，就經濟而言，債券市場幾乎總是判斷正確的一方。歷史數據顯示過去分化情形也有出現過股市勝出為結局，例如2023年和2024年，儘管國債市場多次嫌棄衰退擔憂，衰退卻並沒發生。需要彌補當前局勢，需要在長期債券價格和收益上漲的時候，才有扭轉的趨勢。這更能顯示到長期債券的目前處於相對底部的位置。
本週指數預測，美股一週內將要發生的兩樣大事會是影響市場短期走向的重要因素。第一件事是CPI（消費者物價指數）在下週內公佈，具體結果會為聯準會在減息的幅度以及次數增添更多確定性，若減息幅度預期減少有機會導致市場出現明顯的回調。第二件事是俄美首腦與8月25日在阿拉斯進行會晤，俄烏衝突是否能有效化解在此次會晤將會有更明朗的消息。對於與戰爭相關的原油、貴金屬和軍工等板塊較為影響。預期指數維持震盪上漲的大趨勢不變，CPI好壞只能造成短期影響。
- 正面：美國科技股板塊，美國長期國債，醫藥或生物製藥板塊（醫藥外包），黃金板塊，中美電力板塊
- 負面：進出口板塊，港口板塊，化工板塊，內地以及美國光伏板塊，中美汽車板塊，非必須消費品板塊，中美油氣相關板塊
方達觀點
- 關於資產配置，我們建議:
- 美國銀行板塊 佔 5%
- 美國科技板塊 佔 10%
- 反向看跌指數或看跌科技指數ETF 佔 10%
- 追蹤黃金ETF 佔 10%
- 醫藥或生物製藥及內地線上零售商定息票據 佔比 10%
- 美國長期國債 佔 30%
- 現金 佔25%
本輪調整將重新配置美國科技股，尤其是剛解除負面因素的消費性電子產品科技股值得加強佈置額度。其餘的資產配置維持不動。
以下是方達投資表現回顧：
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