每周策略2025.11.17
17/11/2025 11:00:00市場分析
恒生指數26572.46點
+330.63（1.26%）
港股上週呈現先漲後回的走勢，科技板塊的騰訊（700.HK）以及晶片半導體板塊的中芯國際（981.HK）公佈業績數據較為亮眼，給指數提供一定的支撐。由於中日關係矛盾再起，且市場缺乏政策上的利好加持，指數仍處於橫盤震盪。在市場避險情緒較重的情況下，也讓黃金白銀以及短期債券迅速回升。高盛，摩根以及高瓴資本等大型機構紛紛對香港和內地市場表示看好，香港和內地市場走勢將出現穩步上漲但板塊嚴重分化以及輪動明顯的跡象。
11月14日，國家統計局發布2025年10月份社會消費品零售情形。商品零售額41092億元，較去年成長2.8%；餐飲收入5199億元，成長3.8%。零售業方面，實體商品網上零售額103984億元，佔社會消費品零售總額25.2%；在實體商品網上零售額中，吃穿類有穩定止跌的跡象。以上數據對餐飲業是較好的訊號，但內地餐飲業呈現滾雪球形式明顯。以蜜雪集團（2097.HK）和海底撈（6862.HK）為例，幾乎在市佔率搶佔過程中比較順暢，開起分店的速度也將同業資本較少的公司踢出場外。附加上內地市場平均舖租處於低位，根據2024年數據顯示，一二線城市的商業鋪租價格持續微跌。飲食消費股選取龍頭和市佔率大的公司會比較符合中期投資的標的。
資料來源：國家統計局
截至11月數據，目前美團（3690.HK）在外賣市場份額始終維持龍頭地位。摩根大通認為美團（3690.HK）預計在2026年中旬接近盈虧平衡，阿里巴巴（9988.HK）需要2026年底才能達到損益兩平。值得關注的是三大平台的策略佈置開始各有重點：美團（3690.HK）：專注於積極管理優質，高頻會員為這些用戶群提供力度更大的優惠券套餐，以便提高用戶忠誠度。這項策略符合追求獲利品質的目標。阿里巴巴（9988.HK）：持續對外送/閃購業務進行大規模投資。一旦外在業務損益平衡後，阿里巴巴（9988.HK）有大幅機會減少外送補貼強度，轉為閃購補貼加大力度。京東（9618.HK）：利用3C數位和母嬰兩個關鍵閃購品類，服務京東PLUS會員，採取相對聚焦的策略。
資料來源：JP Morgan Research
三家公司來看，目前專注在外賣並且最早實現盈虧平衡的還是美團（3690.HK）的趨勢較大，以外賣行業來看也是專注度最高的。較為適合選取作為中期投資佈置的良好配置。
11月14日，中國上市公司協會發布《中國上市公司高端製造業發展報告2025》。過去5年高端製造業上市公司處於轉型升級狀態，這也是導致年比成長持續減少的主要原因。內地啟程「十五五」計畫後，在量子科技、生物製造和腦機介面等未來產業上加大力度扶持和推動，但是這幾個產業處於概念佔比較大，並且沒有具體商業化後的價值可以參考。另一方面，工業母機、積體電路和高端醫療這三塊領域更適合投資人去考慮選擇配置。
資料來源：中國上市公司協會，wind
本週市場預測，港股市場和內地目前缺乏利多政策進一步推波助瀾，上漲動力不足，但市場有較強的承托力度。沒有持續大跌的邏輯，但震盪上漲中的市場板塊輪動速度加快是非常明顯的。持續高成交量沒有大幅拉升，證明目前市場好淡看法對半開。較適合的做法是依照槓鈴式配置（成長型+高息型），結合穩定收益的定息票據與黃金和債券的組合，並且維持20%的現金隨時應對突發情況是個理性的持倉方式。
標普500指數6734.11點
+5.31 (0.08%)
美股上週表現震盪加劇，從上週數位大型機構以及知名投資人集體唱淡後，世界頂級對沖基金一口氣大砍英偉達（NVDA.US）65%持倉，並且清倉了十隻重要個股持倉（Lyft（LYFT.US），Spotify（SPOT.US），摩根大通（JPM.US），聯合航空（UAL.US），輝瑞（PFE.US），削減亞馬遜（AMZN.US），微軟（MSFT.US），META（META.US）和Google（GOOG.US）的持股比例）。橋水避險式的調倉引發市場疑慮後，聯準會再度轉口風，12月降息預期跌破50%。美國市場目前處於陰霾密布，失去以往一路高歌猛進的氣勢。
摩根士丹利量化策略團隊在報告中指出，目前動量股拋售的深度與歷史模式相當相似。自高點以來，動量股多頭組合已下跌19%，與此類拋售潮中平均下跌22%的歷史水準一致。只從數據觀測拋售行情處於“後半段”，但並不意味著結束，動量股中β係數（科技股、生物科技股和加密貨幣相關股等）較高的部分可能會面臨更多的下跌空間。符合此類資料的有特斯拉（TSLA.US），英偉達（NVDA.US），META（META.US），Coinbase（COIN.US），Moderna（MRNA.US）等知名公司，這也是各大行開始做空或看跌這類公司的主因。投資者適合避免去購買或減持此類公司的持倉佔比較為符合現有的環境。
美國能源資訊署（EIA）數據顯示，2024年美國電力消耗較2019年成長4%，後續需求增加量持續擴大。勞倫斯伯克利國家實驗室預算，AI相關GPD伺服器需求擴大推動資料中心能耗2023年達176TWh，佔全美總店裡的4.4%，2028年佔比或提升至12%。 而美國目前天然氣還是處於最大的發電佔比（40%），其次是燃煤（16.36%），核能（17.32%）。在現有科技敞口速度加劇後，美國電力供應處於嚴重不足情況，這會限制科技的需求。在電力發展方面一直是偏向穩定且較好對沖市場波動時候的選擇。天然氣公司的收益與開支非常透明，也難以讓市場出現好但差異擴大的情況。長線投資者適合選取該板塊的龍頭公司作為持倉的佈置。
資料來源：美國能源資訊署EIA，Industrial Securities
美國市場流動性指標出現“縮緊苗頭”，關鍵利率指標的回升，正加劇市場關於美聯儲將被迫重新擴張其資產負債表的猜測，這一舉措被部分市場人解讀為新一輪的“量化寬鬆”（QE）。不只是SOFR（有擔保隔夜融資利率），三方回購率（Tri-Party Repo）近期也反彈至準備金利率上方約0.8個基點。這意味著銀行準備金已經脫離「充裕」水平，開始進入「稀缺」區間。如果美股想繼續上漲維持強勢，就需要寬鬆貨幣政策刺激。若未出現相關訊號號，並不適合短期入場進行配置。
資料來源： Bloomberg
結合各種市場訊號，本週市場預測，美國市場目前處於易跌難漲的情緒，維持看淡的操作方式。減持帳戶的美股以及短期不做參與。需要等明確的貨幣寬鬆政策落地，預期12月有機會完成。配置方式依照輕度定息票據，佔比重為固收的短債，以及10%左右的黃金作為對沖市場下跌時的情況。 VIX恐慌指數攀升時，黃金價格上漲，是市場出現異動下跌時的規律，所以黃金配置作為短線配置也是較為可取的做法。
- 正面：香港及內地科技股板塊，美國長期國債，醫藥或生物製藥板塊（醫藥外包），黃金板塊和白銀板塊，中美電力板塊，美國傳統金融（銀行，保險），內地鋰礦概念板塊
- 中性：香港及內地科技股板塊，美國長期國債，醫藥或生製藥板塊（醫藥外包），黃金板塊及白銀板塊，中美電板塊，美國傳統金融（銀行，保險），內地鋰礦概念板塊
方達觀點
- 關於資產配置，我們建議:
- 美國傳統金融板塊 佔 5%
- 內地鋰礦概念板塊 佔 20%
- 香港及美國科技板塊 佔 20%
- 內地生物製藥板塊 佔 10%
- 醫藥或生物製藥及中概股定息票據 佔比 10%
- 美國長期國債 佔 5%
- 追蹤黃金ETF 佔10%
- 現金 佔20%
本週調倉策略為獲利減持美國傳統金融以及美國長期債券，幅度約為其50%持貨量，並將回流資金轉入黃金ETF。當市場出現異動殺跌情況時，趁黃金上漲可作獲利套現。其餘持倉維持不變。
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